【聚焦】7家上市防水企业2025年报透视：业绩分化加剧战略重塑充满转型阵痛

  的一年。作为与房地产、基建投资息息相关的典型后周期行业，防水材料的市场需求在过去一年经历了前所未有的结构性调整。受房地产行业深度周期性调整以及传统基建投资增速放缓的双重影响，国内建筑防水市场的整体规模不可避免地步入了下行通道。据测算，

  然而，寒冬之中并非没有暖意。传统需求“马车”失速的同时，城市更新、新型基础设施建设、光伏屋面、综合管廊等国家重点推进的领域异军突起，其防水需求呈现出快速增长态势。这种新旧动能转换所带来的结构性对冲，成为了2025年防水行业最核心的叙事逻辑。它不仅减缓了市场总量的断崖式下滑，更倒逼行业头部企业不得不摆脱对房地产大客户“大B端”模式的路径依赖，加速向渠道下沉、C端崛起、多元场景拓展的高水平质量的发展模式转型。

  在这一宏观背景下，行业的分化格局愈发明显。头部企业凭借品牌、渠道和资金优势，展现出更强的抗风险能力与转型效率；而部分深耕单一地产赛道的企业则陷入困境。从已披露的财报来看，东方雨虹、科顺股份、北新建材、三棵树、凯伦股份、雨中情、亚士创能这七家代表性上市企业的表现，正是行业“阵痛与重塑”的生动缩影。

  2025年对于中国防水行业而言，是“存量博弈”与“结构分化”交织的一年。在房地产行业深度调整、基建投资增速放缓的大背景下，各大防水企业交出的成绩单呈现出泾渭分明的景象。通过解析东方雨虹、科顺股份、北新建材、三棵树、凯伦股份、雨中情及亚士创能的年报数据，能清楚地看到：单纯的规模扩张时代已终结，渠道重构与业务转型成为决定企业未来的关键胜负手。

  作为行业绝对龙头，东方雨虹2025年的表现可谓“形有波动，势仍向好”。公司全年实现营业收入275.79亿元，同比微降1.70%。虽然防水材料业务受市场需求疲软影响，收入同比下降6.97%至191.72亿元，但年报中最具战略意义的亮点在于销售渠道的根本性重塑。

  数据显示，东方雨虹工程渠道及零售渠道收入合计达到232.24亿元，占据营业收入比例进一步提升至84.21%。这是该占比首次占据绝对主导地位，标志着东方雨虹已成功完成从早期依赖大B端直销、工程集采的模式，向以渠道合伙人、零售网络为核心的扁平化、高韧性销售体系的跨越。这种转变极大增强了公司在行业低谷期的抗风险能力，零售业务的稳定现金流有效对冲了工程端的下行压力。

  与东方雨虹的主动变革不同，科顺股份2025年选择了“战略性收缩”。公司实现营业收入60.44亿元，同比下滑11.49%。其中，防水材料营收46.60亿元，同比下降12.78%；防水工程营收10.84亿元，同比下降10.68%。

  科顺在年报中明确说，下滑一种原因是受下游需求下降影响，更重要的原因是公司坚决执行“提升经营质量，推动高水平发展”的策略。这在某种程度上预示着科顺正在主动优化业务结构，放弃部分高风险、低利润的订单，稳定产品价格体系，加强客户风险前置管理。虽然短期内营收规模缩水，但这种“刮骨疗毒”式的调整有助于改善应收账款质量和现金流，为后续健康发展打下基础。

  北新建材是2025年少数实现防水业务逆势增长的企业。尽管公司整体营收252.80亿元同比微降2.09%，但防水业务板块表现亮眼：防水卷材营收33.14亿元，基本持平；防水涂料营收9.12亿元，同比大增23.11%。综合计算，北新建材防水材料营收达到42.26亿元，同比增长4.01%。

  更值得关注的是其战略布局。2025年11月，北新防水宣布收购唐山远大洪雨和宿州远大洪雨80%股权，这两家企业2024年营收合计超过10亿元。凭借这项收购，北新建材防水业务2026年有望保持强劲增长，并非常有可能超越科顺股份，正式跻身防水行业第二位（按防水营收计算）。“一体两翼”战略的持续推进，让北新建材在行业寒冬中展现出强烈的进取姿态。

  作为从涂料跨界防水的代表，三棵树的防水业务呈现“冰火两重天”。防水卷材营收9.955亿元，同比一下子就下降24.52%；但防水涂料却实现盈利收入12.19亿元，同比增长10.22%。其子公司上海三棵树防水技术公司更是同比增长34%，并实现扭亏为盈。这种分化反映出三棵树在防水领域正逐步聚焦于高毛利、高增长的涂料品类。

  作为由涂料行业跨界进入防水行业的三棵树，其防水业务经营业绩去年也承压，但防水涂料业务增长强劲。根据年报，2025年，三棵树防水卷材实现营业收入9.955亿元，同比下降24.52%；毛利率为14.57%，比上年增加0.40个百分点；防水涂料实现营业收入12.19亿元，同比增长10.22%。2025年，三棵树防水材料（防水卷材和防水涂料）实现盈利收入22.145亿元，同比下降8.69%。

  另根据年报，2025年全年，上海三棵树防水技术有限公司实现营业收入7.877亿元，同比增长34%；净利润7865.56万元，上年同期净亏损1.01亿元，同比扭亏为盈；大禹九鼎新材料科技有限公司实现营业收入3.698亿元，纯利润是1126.74万元。两家防水企业2025年合并营收为11.58亿元，合并纯利润是0.899亿元。值得一提的是，三棵树防水业务营收超越了专业防水企业凯伦股份。

  说明：1、表中的防水业务涵盖防水材料和工程项目施工收入，不含其他非防水业务收入；2、东方雨虹防水业务涵盖了防水材料和工程项目施工收入，东方雨虹防水工程为工程项目施工，涵盖了部分建筑涂料工程项目施工。

  根据财报，凯伦股份2025年实现营业收入24.10亿元，同比增长1.26%。其中，防水材料营收为15.79亿元（防水卷材营收同比下降13.28%至10.94亿元，防水涂料营收同比下降15.51%至3.579亿元），同比下降14.29%；防水工程施工收入为5.116亿元，同比下降0.55%。

  凯伦股份表示，营收变动的根本原因是：1）报告期内，受房地产行业调整、新建项目大幅度减少的直接影响，公司防水材料出售的收益会降低；2）公司主动降低与账期较长的房地产集采客户的合作导致集采出售的收益下降；3）报告期内，佳智彩的显示面板检测修复设备业务为公司增加收入29,805.84万元。从数据分析来看，若剔除显示面板检测修复设备业务，公司的防水业务营收仍同比下滑明显。

  作为西北地区的防水有突出贡献的公司，雨中情受地产冲击严重。根据财报，雨中情2025年实现营业收入9.953亿元，同比一下子就下降22.63%；归母净利润1456.31万元，同比减少39.46%；扣非归母净利润更是直接转为负数，为-200.53万元，同比暴跌113.36%。这一组数字，直观地反映了防水行业在房地产下行周期中所承受的巨大压力。

  从收入结构来看，公司两大核心业务板块均出现明显下滑。作为主力的产品营销售卖收入为8.059亿元，同比减少23.28%；工程项目施工收入1.463亿元，同比降幅高达36.02%。公司方面将下滑归因于三点：国内经济下行导致防水市场持续疲软、产品营销售卖价格被动下调、以及主动优化客户结构以控制业务风险。

  亚士创能正经历着成立以来最严峻的生存考验。根据年报，公司2025年实现营业收入仅4.62亿元，同比大幅度地下跌77.47%。从收入结构来看，亚士创能所有业务板块均遭遇断崖式下滑，其中防水材料板块惨淡，防水卷材营收3916.98万元，同比下降82.28%；防水涂料营收396.10万元，同比下降91.49%。公司解释称，营收大幅度地下跌主要系房地产和建筑行业持续疲软和订单大幅度地下跌影响。

  2025年的防水行业年报揭示出一个清晰趋势：行业正从“规模竞赛”转向“生存质量竞赛”。东方雨虹通过渠道扁平化构建了更强的护城河；北新建材凭借资本运作和协同效应逆势扩张；科顺股份、凯伦股份则选择主动“排雷”以换取长期健康；三棵树则依靠产品结构优化在细致划分领域找到增长点。

  展望2026年，随着北新收购并表效应的释放，防水行业“一超多强”的格局将出现微调——北新防水有望坐稳第二把交椅，而东方雨虹的渠道红利将进一步巩固其龙头地位。对于所有参与者而言，谁能更快摆脱对房地产新建项目的路径依赖，谁就能在下一个周期赢得先机。

  2025年的防水行业，呈现出一幅耐人寻味的业绩分化图景。在房地产行业深度调整的浪潮冲击下，昔日齐头并进的防水企业，如今却走向了截然不同的盈利轨迹。透过上述防水企业的财报，我们不仅看到了数字的涨跌，更窥见了企业经营哲学与战略选择的深层分野。

  说明：1、北新建材归母净利润、现金流、应收账款均为防水业务数据；2、三棵树归母净利润、现金流、应收账款均为集团数据

  东方雨虹展现出强劲的盈利韧性。在营收微降的背景下，公司归母净利润达到1.133亿元，同比增长4.71%；扣非归母净利润更是实现2.358亿元，同比大幅度增长90.74%。更为难得的是，其经营活动产生的现金流量净额高达35.54亿元，同比增长2.80%。这组数据揭示了一个关键事实：东方雨虹在行业寒冬中不仅守住了利润底线，更保持了强大的现金造血能力，财务健康度令人侧目。

  与之形成鲜明对比的是科顺股份。5.35亿元的归母净亏损，较上年同期的3545.34万元亏损大幅扩大。然而，这一数字背后并非经营能力的全面溃败。细究财报可知，科顺股份合计计提信用减值损失6.03亿元、资产减值损失1.84亿元，两者合计减少总利润7.87亿元。换言之，巨亏的主因是大规模资产减值，而非主营业务恶化。这是房地产风险向产业链上游传导的典型写照——过去几年高速扩张中形成的应收账款，在地产客户经营恶化后成为沉重包袱。

  北新建材的防水业务则呈现出稳健增长的态势。净利润2.22亿元，同比增长35.64%；毛利率18.78%，同比提升0.18个百分点；经营活动现金流净额5.29亿元，同比增长12.49%；应收账款14.73亿元，同比减少6.89%。这组数据展示了央企背景企业在风险管控和经营质量上的独特优势。

  凯伦股份的业绩表现颇具戏剧性。归母净利润2039.67万元，同比大幅度增长103.79%，但扣非归母净亏损5505.77万元，同比增长90.32%。然而，防水业务仍整体亏损仍高达4384万元。凯伦股份表示，归母净利润及扣非归母净利润变动的根本原因是：1）公司采取全面降本增效措施，严控各项费用支出，报告期内公司管理、销售、研发三项费用较上年同期减少11,875.77万元；2）报告期公司信用减值及资产减值损失较上年同期减少49,562.24万元，主要是公司坏账计提及其他非流动资产减值损失较上年同期减少；3）佳智彩为公司增加净利润3448.70万元。

  然而，困境之中亦有亮色。科顺股份的毛利率同比提升2.43个百分点至24.20%，收现比高达116.91%；凯伦股份三项费用同比减少1.19亿元，经营活动现金流净额同比增长289.53%。这一些数据表明，优秀企业正在寒冬中主动调整：放弃“内卷”式价格战，优化客户结构，强化回款管理，降本增效。这些举措虽不能立即扭转利润表，却在重塑企业的经营体质。

  年报显示，雨中情2025年实现归母净利润1456.31万元，同比减少39.46%；扣非归母净利润更是直接转为负数，为-200.53万元，同比暴跌113.36%。盈利能力方面同样承压。公司综合毛利率从上年同期的31.40%下降至29.47%，减少了近2个百分点。这一组数字，直观地反映了防水行业在房地产下行周期中所承受的巨大压力。

  不过在一片黯淡的业绩数据中，现金流表现成为难得的亮点。2025年，雨中情经营活动产生的现金流量净额达到2.385亿元，同比大幅度的增加42.40%。这一逆势增长并非来自销售扩张，而是源于公司主动的“瘦身”策略：一方面，公司加大应收账款回收激励力度，促使欠款加速回笼；另一方面，减少原材料储备，同时通过人员优化降低职工数量。这些举措虽然在某些特定的程度上影响了短期生产和销售能力，但换来了宝贵的现金流。

  亏损最为严重的数亚士创能。根据年报，公司2025年归母净利润亏损高达13.81亿元，而上年同期亏损为3.293亿元，亏损幅度逐步扩大；扣非归母净利润亏损13.67亿元，上年同期亏损3.576亿元。公司解释称，利润端的恶化原因除了营业收入下滑、毛利率下降外，公司还计提了大额信用减值损失和资产减值损失，同时递延所得税资产被冲回，多重因素叠加导致归母净利润和扣非归母净利润较上年同期大幅减少。

  不过，亚士创能现金流方面虽然有所改善但仍为负值，2025年经营活动产生的现金流量净额为-4076.94万元，而上年同期为-4.190亿元。这一变化主要得益于公司加大了存货处理力度，年底存货金额较年初下降26%左右，同时通过“封闭运营”策略优化了区域供应链。

  七家企业的盈利分化，本质上是对行业周期判断和风险定价能力的差异体现。当行业从增量市场转向存量市场，从野蛮生长转向精耕细作，企业之间的分野不再仅靠规模，更取决于谁能更好地平衡增长与风控、收入与现金流、短期利润与长期健康。可以说，防水行业的冰火两重天，或许正是行业走向成熟的阵痛。那些能够穿越周期的企业，必将是在寒冬中完成自我革新、建立起更稳健经营逻辑的幸存者。

  如果说2025年年报展示的是企业如何“活下去”，那么2026年一季报则揭示了谁将率先“跑起来”。

  东方雨虹的一季报数据堪称惊艳。公司实现营业收入71.90亿元，同比大幅度增长20.74%，一扫过去一年的低迷。更令人咋舌的是利润端：归母净利润4.018亿元，同比暴增108.89%；扣非净利润3.617亿元，同比增长110.73%。公司给出的原因是“收入提升叠加毛利率改善”。这一数据远超市场预期，有力地证明了：经过2025年的渠道重塑和市占率提升，东方雨虹在行业复苏初期展现出了巨大的经营杠杆效应。防水主业的市占率提升、民建领域（砂粉、管业）的C端放量以及海外业务的开拓，共同构成了这轮高增长的动力源。

  科顺股份同样交出了一份触底反弹的答卷。2026年一季度实现盈利收入14.56亿元，同比增长4.34%；归母净利润6355.24万元，同比大增56.90%；扣非净利润更是猛增126.97%。经营现金流虽仍为负值（-5518.29万元），但同比改善85.57%，主要得益于回款加强。这说明，在经历了2025年的大幅减值和战略收缩后，科顺股份轻装上阵，叠加毛利率的显著提升，已经重回了增长的轨道。

  这两份一季报发出了强烈的信号：防水行业的至暗时刻大概率已逝去。随国家稳增长政策的发力、城市更新需求的释放以及有突出贡献的公司自身调整的完成，行业正迎来一轮估值与业绩的双重修复。值得一提的是，受中东局势的影响，东方雨虹、北新防水、科顺股份、三棵树防水、凯伦股份等大批防水企业均纷纷涨价，多家企业在一个月内进行了两次提价，此举有望扭转防水行业的价格内卷局面。

  防水行业的周期寒冬尚未完全过去，但头部企业的2025年财报与2026年一季报，已经为行业勾勒出一条清晰的突围路径。那些曾经依赖单一地产集采、高举高打的时代彻底终结了，取而代之的是一套全新的生存法则：渠道为王、现金为命、多元为翼、全球为局。

  第一，渠道结构决定生存底线。过去十年，绑定大B地产商曾是防水企业最轻松的增长模式——拿下战略集采合同，批量供货，规模迅速膨胀。但这种模式的致命缺陷在周期下行时暴露无遗：一旦地产商资金链紧绷，应收账款就成了悬在头顶的达摩克利斯之剑。

  如今，头部企业已经用行动给出了答案。东方雨虹84%的渠道收入占比，科顺股份116%的收现比，这些数字背后是一场深刻的结构性转型。渠道的价值不在于规模，而在于分散性和粘性。工程渠道合伙人制度将利益深度绑定，零售经销商网络则覆盖了C端和非房市场的毛细血管。谁掌握了下沉的高粘性渠道网络，谁就掌握了在行业低谷中定价和收现的主动权。

  当下，“去地产化”慢慢的变成了防水企业的集体共识。C端零售业务的拓展、非防水渠道的渗透、城市更新等存量市场的深耕，正在重塑防水行业的收入结构。这不是简单的销售经营渠道调整，而是商业模式的重构。

  第二，经营现金流重于利润表。财报中的利润数字正在失去往日的分量。在一个应收账款坏账频发的周期里，纸面利润往往只是会计科目上的数字游戏，随时有可能被计提减值吞噬。

  资本市场的估值逻辑已发生根本性转变。北新建材与东方雨虹稳健的经营现金流，科顺股份主动“排雷”后显著改善的现金流状况，都在向市场传递同一个信号：能够自我造血的企业，才值得给予更高的安全边际和估值溢价。

  这种转变意味着，过去那种靠垫资抢市场、靠规模换利润的模式走到了尽头。现金流管理不再是财务部门的职责，而是企业战略的核心命题。谁能做到“不依赖外部输血”，谁就能在行业洗牌中活下来并占据更有利的位置。

  第三，“防水+”与场景多元化成为增长新引擎。单一防水材料的增长空间已经逼近天花板。头部企业的财报揭示了一个明确的趋势：增长的新动力来自于防水之外的延展，试图弥补防水业务下滑带来的缺口以及为未来打造新的增长引擎。

  防水对接的是庞大的存量房维修更新市场，光伏屋面绑定了新能源的历史性机遇，城市更新则是政策驱动的长期赛道。而更需要我们来关注的是非防水协同品类的扩张——砂粉、建筑涂料、工业涂料等，正在成为拉开差距的关键。东方雨虹民建集团的崛起、东方雨虹建筑涂料（德爱威）的快速成长、科顺股份非防水业务的快速成型，都验证了这一战略方向的有效性。

  尤其有必要注意一下的是防水企业集体押注涂料行业的趋势。防水与涂料在渠道、施工场景和客户群体上高度协同，进入涂料赛道几乎是顺理成章的选择。东方雨虹、科顺股份、凯伦股份等头部企业的密集布局，本质上是在用涂料业务的增量对冲防水业务的周期性波动。不仅如此，部分防水企业大跨界，东方雨虹和科顺股份等防水企业均布局或计划布局高的附加价值的工业涂料甚至更为高端的工业重防腐涂料行业。

  第四，全球化布局，试图打造第二增长曲线。国内市场的周期波动难以避免，但全球市场的空间是广阔的。作为最早出海的国内防水有突出贡献的公司，东方雨虹近年来加快了全球化布局，通过“贸易+投资+并购”模式拓展国际市场，并取得了积极成效。根据财报，2025年东方雨虹海外业务实现营业收入14.21亿元，同比大幅度增长62.13%。海外业务的爆发，为东方雨虹打开了脱离国内周期性波动的第二增长曲线。

  目前，东方雨虹密集在海外投资建设工厂，美国德州工厂预计2026年9月投产，墨西哥工厂预计10月投产；沙特工厂预计5月份即可投产；此外，越南、泰国、印尼等地也规划了新工厂，预计2026年年底前均能实现投产。可以预计的是，随着海外工厂的陆续投产，以及贸易和并购项目的加速推进，东方雨虹海外业务收入后续仍将保持高增长态势。据悉，东方雨虹2026年海外业务收入目标为45亿元。

  根据财报，2025年科顺股份境外营业收入达1.954亿元，同比大幅度增长42.98%。科顺股份已将国际化确立为核心战略之一，明白准确地提出转型目标，致力于通过新材料业务的高端化、量产化与全球化布局，深度参与全球市场之间的竞争。科顺股份表示，公司明确了未来5-10年的发展规划，致力于明显提升海外业务占比，从依赖单一市场转向全球市场的多元化布局。

  据悉，科顺股份与SAC集团达成战略合作，在马来西亚设立了两大现代化生产基地——霹雳州华都牙也基地与柔佛州新山基地。霹雳州生产基地覆盖水性建筑涂料、防水涂料、工业涂料、粉类防水建材以及建筑化学品，年产量预计高达2700万升。新山生产基地核心聚焦地坪漆、重型防腐漆、工业涂料等高性能领域。

  穿越周期的密码已经破解。防水行业的竞争主线正在发生不可逆的迁移：从依赖大B地产商转向掌控渠道网络，从追逐利润数字转向死守现金流，从单一防水材料转向“防水+”多元场景，从本土市场转向全球化布局。这是一场生存方式的全面重构。那些能够同时在这四条战线上取得进展的企业，将在行业格局重构后占据新的制高点；而那些仍然停留在旧逻辑中的玩家，或许将永远错过这轮周期洗牌中唯一的窗口期。

  展望2026年，随着房地产行业触底企稳、万亿级城市更新市场加速落地，以及光伏、工业建筑等新兴领域的持续渗透，全球化布局提速，防水行业有望迎来供需两端的边际改善。而在2025年完成渠道重构、减值出清、现金储备充足的有突出贡献的公司，如东方雨虹和科顺股份，已经用一季度的高增长数据证明：它们不仅熬过了冬天，更准备好了在春天里全速冲刺。行业的“马太效应”将进一步加剧，市场占有率正不可逆地向具备综合竞争优势的头部企业集中。（涂界）返回搜狐，查看更加多